Дефолт и диверсификация

Календарь может не исполниться

В прошлых уроках мы задавали купоны и погашение и предполагали выполнение расписания. Теперь изменим именно это условие. У вас есть 10 000 ₽ в вымышленной корпоративной бумаге. Компания в учебной истории не исполняет обязательство. Такое нарушение называют дефолтом. Красиво посчитанная доходность до погашения не отменяет событие: она оценивала другой календарь. Поэтому при изучении риска сначала задайте вопрос, кто должен платить и за счёт каких денег, а потом смотрите на доходность обещанного потока.

Дефолт и падение рыночной цены — разные события. Цена может снизиться из-за изменения ставки оценки, даже если все обещанные выплаты пока приходят. При дефолте проблема относится к самому исполнению долга. Не заменяйте одно описание другим. В учебной записи поставьте рядом два сценария: выплаты исполняются, но ранняя продажа дешевле; выплаты нарушены и календарь больше не описывает поступления. Так вы сможете объяснить источник риска и понять, какие исходные предположения перестали работать.

Условный возврат части долга

Для упражнения мы задаём возврат 40% номинала после дефолта. Это вымышленное условие, не статистика и не прогноз для настоящей компании. Возврат на одну бумагу с номиналом 1000 ₽ составит 400,00 ₽. Для всей суммы 10 000 ₽ потеря капитала при концентрации равна 6 000,00 ₽. В сценарии не учитываются купоны, налоги и расходы взыскания. Возврат условно происходит сразу. Эти упрощения нужны, чтобы изолировать зависимость потери от доли одного должника.

В настоящей ситуации могут быть неизвестны и размер возврата, и срок, и порядок выплат. Мы не назначаем им значения от имени рынка. Если вы записали условные 40%, подпишите, откуда взялось число: оно выбрано для урока. Затем объясните, что произойдёт при другом возврате. Не называйте полученную потерю максимальной для любого выпуска. Это итог одной заданной истории. Сценарий с меньшим возвратом дал бы иной результат, а задержка денег добавила бы отдельную проблему доступности капитала.

Один эмитент и пять разных

Во втором варианте те же 10 000 ₽ поделены поровну между пятью вымышленными независимыми эмитентами. Нарушил обязательство только один. Остальные в упражнении возвращают свою часть полностью. Для проблемной доли сохраняем условный возврат 40%. Потеря всего капитала теперь равна 1 200,00 ₽. Мы изменили долю под одним должником, а не назначили ему меньшую вероятность дефолта. В расчёте нет вероятностей вообще: сначала событие задано, потом вычислено его последствие.

Чтобы повторить упражнение, нарисуйте пять одинаковых прямоугольников бюджета. Заштрихуйте часть одного, которую не вернули. Затем сравните с одним большим прямоугольником первого варианта. Изображение помогает увидеть масштаб зависимости. Но пять бумаг одного эмитента не создают такую же схему. Важен источник выплат, а не количество строк в брокерском списке. Если несколько компаний связаны одним бизнесом или общей причиной проблем, условие независимости также нужно пересмотреть. Разные названия сами по себе не доказывают разные риски.

Что распределение не устраняет

Пять должников могут одновременно столкнуться с общим ухудшением условий. В нашем простом сценарии этого нет, но в анализе нельзя забывать такую возможность. Распределение суммы уменьшает последствия проблемы одной заданной доли. Оно не отменяет общие изменения ставок, нехватку покупателей или несколько нарушений выплат сразу. Поэтому не делайте вывод «риск исчез», глядя на меньшую потерю в таблице. Назовите ограничение точно: при одном заданном дефолте и остальных исполненных обязательствах зависимость от одного должника меньше.

Кроме распределения по эмитентам полезно описывать сроки потребности в деньгах. Если весь бюджет понадобится в один день, несколько бумаг с поздними выплатами сохраняют общую проблему раннего выхода. Вы снова зависите от доступной продажи. В упражнении разделите кредитный риск и риск несовпадения дат. Первый относится к исполнению должником, второй — к вашему календарю потребности. Оба могут присутствовать одновременно. Таблица долей отвечает только на тот вопрос, для которого построена, и не должна скрывать остальные неизвестные.

Рейтинг как указатель

Реестр аккредитованных кредитных рейтинговых агентств ведёт Банк России: https://www.cbr.ru/finm_infrastructure/ra/; проверьте актуальные правила. Это указатель для проверки статуса агентства, а не рейтинг агентств между собой. Курс не называет какое-либо агентство лучшим. При чтении оценки найдите, к кому она относится, когда опубликована и какие ограничения перечисляет. Оценка конкретного выпуска и оценка его эмитента могут отвечать на разные вопросы. Не переносите заголовок из одного документа на все обязательства должника без чтения самого документа.

Не выводите из буквенного рейтинга численную вероятность дефолта в этой главе. Мы таких вероятностей не задавали и не рассчитываем. Для учебного вывода достаточно трёх записей: доля капитала под одним должником, заданное нарушение и условный возврат. Затем перечислите, каких сведений не хватает для настоящей оценки. Спросите себя, не подменили ли вы проверку источника знакомым названием. Завершите урок рассказом о двух вариантах распределения одной суммы. В нём должны прозвучать условия меньшей потери и причины, по которым она всё ещё не является обещанием сохранности.

Источники

Редакция источников от 2026-10-11; актуальность правил нужно проверить

• Реестр аккредитованных кредитных рейтинговых агентств ведёт Банк России: https://www.cbr.ru/finm_infrastructure/ra/; проверьте актуальные правила — 2026-10-11

Проверьте себя